第二篇　特变电工张新 “非典型MBO”：3000公里资本腾挪

　　第三篇　杨肇基团队高管套现5亿 “水井坊”酿百千万富翁

　　江苏4个老板提着现金供刘瑞旗MBO，他们同时得到了39％恒源祥股份

　　理财周报记者 陶喜年/文

　　从7年前MBO脱离上市公司，到如今传闻谋求上市，恒源祥似乎走了一个圈。不过一退一进之间，刘瑞旗的身份和身家已然大不相同。

　　1987年元旦，刘瑞旗走进恒源祥的时候，恒源祥只是上海南京路上一家占地100多平方米的毛线商店。经过多年发展，尤其是2001年的MBO，如今，恒源祥已经变成一家集针织、服饰、家纺、绒线为一体的集团企业。刘瑞旗也从一个小店经理，成长为一家大型民营企业的控制人，成就了亿万身家。

　　毛线店成长出恒源祥

　　恒源祥成立于1927年，曾经是上海滩一个知名商号。1956年公私合营后，只留下南京东路711号100多平方米的恒源祥绒线商店，后来连“恒源祥”三个字都改了。1978年，商店恢复恒源祥绒线的名称，在南京东路专业经销上海名牌绒线，生意开始逐渐恢复。

　　1987年，时年29岁的刘瑞旗走马上任恒源祥绒线商店经理，大喜过望。刘有心施展自己的手脚，重振恒源祥的雄风。通过广告营销等策略，两年后，恒源祥即被命名为上海市名特商店。

　　1991年前后，恒源祥绒线公司成立，刘瑞旗花900元去工商局注册了 “恒源祥”商标。通过定牌加工和广告轰炸两大策略，重新打响了恒源祥的品牌。次年，万象集团组建，恒源祥绒线公司成为集团公司之一。

　　1994年，万象集团上市。在刘瑞旗的经营下，恒源祥逐渐成为上市公司的主要利润来源，刘瑞旗其后升任上市公司总经理。

　　2000年8月24日，许荣茂旗下的上海世茂投资发展有限公司以1.44亿元的代价，从万象股份第一大股东黄浦区国资局购买26.43％的股权，成为万象股份的第一大股东。世茂投资一入主，就聘任了新的上市公司总经理，刘瑞旗被降职为副总经理。

　　世茂集团是一家主营房地产开发的公司，其入主万象集团，乃是为了发展其房地产主业，刘瑞旗及其恒源祥事实上已经处在边缘化的境地。这似乎于刘瑞雪不利，但不利的表象背后，恰恰孕育着时机。

　　事实上，早在世茂股份入主万向集团之前，刘瑞旗就有了MBO的念头。以刘瑞旗的才干和他对恒源祥产业的贡献，刘显然不满足于在国有企业所能拿到的回报。

　　1998年，上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏发现刘瑞旗是上海滩价值被严重低估的企业家之一，即通过一些渠道为刘瑞旗策划对“恒源祥”的收购，但由于当时各方面条件的限制，收购计划没有能够得到有关部门的支持。

　　世茂股份借壳万象集团后，“恒源祥”对世茂而言实为鸡肋，但要迅速为恒源祥资产找到合适的外部买家，又非易事，因为这些资产离开了刘瑞旗为核心的管理团队将无法维持经营。MBO成为世茂集团和刘瑞旗的最好选择。

　　4加盟商出钱助刘瑞旗MBO

　　在郑培敏的策划下，刘瑞旗决定实施MBO计划，并向世茂投资和仍为第二大股东的黄浦区国资局提出买下恒源祥的动议。

　　2001年1月9日，新世界集团与万象股份签订转让恒源祥品牌以及7家相关子公司的协议，转让价格为9200万元。2001年2月23日，刘瑞旗注册成立上海恒源祥投资发展有限公司，与战略合作伙伴一起，以原价受让新世界集团刚收购的上述资产。

　　但刘瑞旗显然拿不出这么多收购现金。关键时刻，他想到了为他生产恒源祥产品的客户。

　　“当时谈判结束，需要马上提供现金，我打了几个电话，江苏4个老板一个个提着现金，用小轿车送到上海。我只是说了借款与还款的方式，并没有一个字的协议，到现在也没有，他们就将钱送过来了。钱全部是他们提供的，而大股东却依然是我，而这几位提供现款的老板都成了恒源祥的股东。”刘瑞旗曾这样说。

　　为刘瑞旗出钱的，是无锡、张家港等地的4家企业。其中的无锡市藕塘镇恒村绒线有限公司，即是当年第一家与恒源祥开展业务合作的乡镇企业。

　　4位老板得到了恒源祥39％的股份，刘瑞旗占51％股份，黄浦区国资局占10％。此后，刘继续收购黄浦区国资局持有的恒源祥股份，比例增至61％。

　　“过去恒源祥是万象集团的一个部分，虽然利润已经是万象集团的支柱，但始终只是万象集团的一个配角，双方的战略矛盾始终解决不了。刘瑞旗甚至想要废掉恒源祥，另创一个国际化的品牌。但这次MBO，不仅解放了刘瑞旗这位企业家，还保护了一个民族品牌。” 郑培敏这样评价恒源祥MBO的意义。

　　MBO后的恒源祥，迅速发生了跨越式发展。从单一的“恒源祥毛线”品牌发展到拥有毛线、针织、家纺、服饰四大产品系列，数百个品种，数千种产品的产业集团，刘瑞旗仅用了两年的时间。2002年6月，刘瑞旗整合旗下绒线、家纺、袜业、服饰日化等7个子公司，成立恒源祥（集团）有限公司。刘瑞旗也通过恒源祥创造的丰厚利润，在两年时间就还清了MBO的钱。