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吴晓宇：纺服业中长期价值投资

　2011-5-17

　　后危机时代外需长期负债消费的模式遭受重创，国内大批抗风险能力较弱的中小纺织企业纷纷倒闭破产。如今纺织出口生意越来越难做，利润率越来越薄。面对人民币升值、劳动力及原材料成本始终处于高位、贸易保护主义加剧以及出口退税率可能下调等多方面风险，作为投资者是否就此判断纺织行业不具有投资价值了呢？

　　答案显然是否定的。从长期来看，服装行业更适合中长期价值投资，而纺织企业更适合趋势性投资。如果想从投资纺织企业中获利，首先要将A 股市场的纺织上市公司分成三类：

　　第一类是传统加工制造型企业，如鲁泰A、伟星股份、航民股份等，这类企业的成功之道在于利用规模优势不断提升市场份额，业绩动力来源于产能扩张以及成本效益不断显现。他们的销售增速一般都低于业绩增速，估值也相对较低，一般为10~20倍。这类企业经营稳健，注重业绩的可持续性，因此其股价出现爆发式增长的可能性很小。传统加工型企业的绝佳投资时点在于其估值较服装股具有明显优势时，更适合市场过热时的防御性策略。

　　第二类是类资源企业，如中银绒业、华孚色纺、嘉麟杰、众和股份等，这类企业由于产品档次高，转嫁能力强（也可认为有定价权），因此在羊绒、羊毛、棉花这类原材料大涨时会呈现出非常好的股价走势。纺织企业在继续立足主业的基础上要转型突破，一是从上游走向下游，不过从历史经验来看，这类模式困难重重，迄今为止尚未诞生出转型完全成功的案例。二是拥有定价权，虽然我国目前还没有一家纺织公司拥有完全定价权，但如果能消化原材料涨价带来的成本压力，亦可将此被动的转嫁能力视为拥有一定的定价权。这类企业最值得推崇的，它的最佳投资时点是在原材料价格上升初期，在风险可控的情况下实现高收益。判断好这个投资时点，就要结合原材料的供需状况以及各国经济政策来综合分析。

　　第三类是“不务正业型”企业。这类企业由于本身纺织业务做的并不突出或者管理层对纺织行业前景不甚看好，因此在其他赢利水平更好、空间更大的领域都有着不同程度的涉及。然而事实是，大多数涉足多元化发展的纺织企业其赢利水平及成长性并未得到有效提升。投资此类企业，建议投资者以短期趋势型策略为主，如果企业从事的业务是当前政策重点扶持领域，又是当前投资热点的话，那么其股价大幅上涨的概率便会很大。