梦洁家纺(002397):业绩低于预期

      2011年报EPS为0.74元,同比增长46%,业绩符合预期。2011年销售收入为12.52亿元,同比增长46%,归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元,同比增长21.89%,2011年EPS为0.74元,符合年报业绩快报预期。公司2011年第四季度营业收入4.41亿,同比增长22%,净利润4716万,同比增长1%,四季度增速明显放缓。2011年利润分配预案为每10股派人民币2元(含税)。 

      2011年公司加大宣传营销,提升了品牌形象,使得毛利率和销售费用率大幅度上升,净利率水平出现下降。11年随着公司产品结构优化,成本管理得当,综合毛利率同比提升3.8个百分点至44.4%。同时公司加大了品牌宣传力度和直营店终端建设,销售费用率相应提升5.4个百分点至28.5%,管理费用率下降1个百分点至3.8%。受销售费用增长较快的影响,全年净利润率同比下降1.8个百分点至8.9%。2011年公司应收账款达1.22亿元,同比上升124%,应收账款上升主要由于公司加大了对加盟商支持力度,并提高了直营专柜占比。 

      2012年公司计划实现净利润1.33亿元,预计收入和净利润增速在20%左右。 

      2011年净增销售终端430家,在核心品牌梦洁的带领下,寐、梦洁宝贝、平实美学等子品牌取得了不错的销售业绩。公司2012年计划新增销售终端500家,进一步提高公司的市场份额。公司在年报中披露,2012年计划实现销售收入15亿元,同比增长19.82%,计划实现净利润1.33亿元,同比增长20.17%。 

      2012年一季度受家纺行业整体需求放缓的影响,销售收入同比下降10%,净利润增长18%,业绩低于预期。下调盈利预测,维持增持。2012年一季度公司实现收入2.69亿,同比下降10%,归属上市公司股东净利润2314万,同比增长18%。一季报受所得税率下调影响,净利润增速快于收入增速。二季度公司加大了促销的力度,终端的销售在逐步好转,我们预计公司能够实现年报中制定的20%净利润增长目标。我们下调盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.9/1.11/1.40元,对应PE为24/19/15倍,未来3年净利润复合增长率约24%,考虑到家纺行业空间还很大,公司是行业中属于排名前列企业,维持增持。