中投证券：纺服产业链投资须知

　　投资要点:  前端看龙头 终端看床上用品

　　2011年棉花供需紧张使得棉价将继续在高位震荡。由于国内外棉花供给仍然趋紧，据美国农业部（USAD）2010年11月月度供需报告中对2010/2011年度全球棉花供应缺口仍高达34.2万吨，据国家棉花市场监测系统预计2011年棉花产量707.8万吨而2011年度棉花消费为1052.4万吨。另外由于国内进口棉主要地区产量及政策不容乐观以及国内大多用棉企业库存难以维持到新棉上市。我们判断2011年国内棉花供求缺口的存在将使棉价高位震荡。 

　　在高棉价时代具有资源优势的下游龙头企业市场话语权增强。棉花价格上涨使得纺织服装产业链（纱线、坯布、面料、服装以及纺织品）中的各个环节产品价格都在上升，但是各个环节的涨价幅度基本于成本涨价幅度相当，因此在原材料价格剧烈波动的情况下，原材料库存低的中、小企业利润必然受到较大的影响，在加之利润率原本就低，因此限产、停产现象在中、小企业中普遍出现。行业调整使得“订单向大企业集中”，提高了大型龙头企业话语权和优质订单选择权。 

　　在 4大推动力的作用下，国内“品牌”床上用品未来几年具有较大的市场增长空间。目前国内家用纺织品消费仅占纺织品总量的20%，而在发达国家中，特别是美国和日本，家用纺织品比例更高达40%左右，超过服装成为第一大消费领域。 

　　未来随着国内居民可支配收入的提高，消费习惯的逐渐改变，舒适、健康的床上用品将作为居民的首选，因此床上用品市场在国内具有广阔的市场前景。另外我们认为未来几年推动国内床上用品增长的推动力主要表现为:中高收入人群增长带动消费升级、区域经济协调发展、居民住房条件改善和婚庆消费。 

　　目前国内低端床上用品生产企业竞争激烈，而中高端“品牌”床上用品生产企业竞争相对宽松。据统计，全国现有床上用品企业3千多家，并且每年还在不断增长。由于家用纺织品市场前景广阔，消费潜力巨大，大量民营资本也纷纷涉足家用纺织品行业，导致国内床上用品行业严重供大于求，行业竞争日趋激烈。但是竞争主要集中在低档产品，这是由于低档床上用品产能过剩、同质化现象严重，而中高档产品由于具有品牌、质量、营销和服务等优势，且品牌、渠道构成了较大的时间和资金壁垒，竞争环境相对宽松。国内低端床上用品严重供大于求，生产企业竞争激烈，而中高端家纺产品市场竞争相对宽松。 

　　床上用品子行业中短期可以关注罗莱家纺（002293），中长期可以看富安娜（002327）和梦洁家纺（002397）；棉花下游龙头企业建议关注鲁泰A（000726） 和华孚色纺（002042）。床上用品子行业我们建议关注罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺。罗莱家纺销售策略能够使公司销售的快速增长，业绩增长较快，短期值得关注。富安娜和梦洁家纺具有较大的增长后劲，值得中长期关注。在棉花下游龙头企业中，我们建议关注鲁泰A 和华孚色纺。 

　　风险提示: 

　　国民经济增长的可持续性和居民可支配收入的增长快慢将影响行业的发展。