罗莱家纺：市场低迷、经营激进使得业绩低于预期

2012年中报情况：公司上半年实现营业收入、利润总额、净利润、经营活动现金流量、EPS分别为10.36亿元、1.59亿元、1.34亿元、-1.58亿元、0.95元，分别同比增长3.31%、-15.42%、-17.70%、-401.03%、-18.10%。业绩低于预期。
　　
　　经营分析
　　
　　上半年国内纺织服装消费疲软，公司主营业务收入增速3.42%，这是业绩低于预期的主要原因：上半年国内消费低迷，家纺市场也无疑减速，这是公司收入低于预期的主要原因。罗莱品牌（收入占比77%）收入增速2.8%，略低于其他品牌的5.7%增速；枕芯、套件类增速较快（15%、10.2%），夏令用品、被芯类同比下滑（-53.7%、-0.2%）；华东区作为公司的强势销售区域（收入占比44%），收入同比下滑3.3%，西北地区、华北地区仍然保持较快增长。分季度来看，二季度业绩差于一季度，收入、净利润增速（0.5%、-63%）均大幅低于一季度（5.4%、20%）。
　　
　　毛利率提升2.77个百分点，但费用率大幅提升5.27个百分点，导致净利润增速大幅低于收入增速：市场低迷导致终端促销力度加大，但由于上半年棉花和棉纱价格低于去年同期，以及公司较强的品牌实力，使得毛利率仍提升2.77个百分点；公司对消费减速估计不足，经营策略略显激进带来费用的大幅飙升，其中销售、管理、财务费用率分别提升4.23%、1.51%、-0.47个百分点，导致公司净利润增速大幅低于收入增速。
　　
　　财务指标略有恶化：1）存货同比增长47%至7.8亿，存货周转次数下降0.8到2.1，其中库存商品（金额占比68%）、原材料（金额占比28%）分别同比增长58%、56%；2）应收账款周转次数下降7.44到24.17；3）经营性现金流量净额为-1.58亿元，同比下滑-401.03%；4）预收账款5324万元，低于去年同期的6208万元。
　　
　　盈利预测及投资建议
　　
　　我们一直认为此次消费复苏漫长，预计下半年市场依然低迷，再加上公司预收账款减少，存货增加，相应调低业绩预期，预计公司12-14年实现净利润分别为3.67、4.16、5.11亿元，分别同比增-1.84%、13.2%、23%，对应EPS分别为2.616、2.961、3.643元，较原预期分别下调24.7%、14.7%和4.9%。我们依然看好家纺市场的中长期发展，家纺产品由于功能性较强，龙头企业地位相对稳固，因此公司长期业绩下调不大，再加上公司股价前期调整较多，仍维持增持评级。