罗莱家纺库存压力增大 经营现金流量承压

罗莱家纺公布中报,营业收入同比增长3.31%至10.36亿元;营业利润同比降低10.93%至1.47亿元;归属于上市公司的净利润同比降低17.70%至1.34亿元,对应每股收益0.95元,低于市场预期。另外,公司预告今年1-9月净利润同比变动幅度为-15%-15%。
　　
　　※宏观消费疲软等多因素致收入增速大幅下降上半年收入增速较去年同期增速(51.51%)大幅下滑。二季度收入同比增速为0.5%,较一季度增速5.35%放缓4.85个百分点。公司营业收入增速大幅下滑的主要原因:1、受宏观经济影响,家纺市场终端销售放缓;2、2011年中报公司销售增长52%,销售收入10亿元,基数较大;3、2012年春夏订货会促销品占比较大(40%以上);4、公司计划全年开店600-900家,上半年门店净增200家左右,渠道扩张速度略低于预期。
　　
　　※期间费用增长较快,净利润同比下滑明显上半年公司营业利润和净利润同比下降10.93%和17.7%。销售费用率为23.18%,同比提升4.23个百分点。管理费用率为6.78%,同比提升1.5个百分点。期间费用的增加主要是由于公司采取逆势扩张的策略,新开门店以及销售人员工资费用增加导致销售费用和管理费用增长较快。此外,上半年政府补助为1176万元,较去年减少近一半,影响了中期净利润。
　　
　　※库存压力增大,经营现金流量承压截至6月末,公司层面库存为7.68亿元,同比增长48.55%,库存商品(金额占比68%)同比增长47%、原材料(金额占28%)同比增长58%。一方面公司层面库存承压,另外一方宏观消费疲软,终端渠道库存压力也相对较大。上半年公司经营性现金流量净额为-1.58亿元,同比下滑-401.03%,其中应收账款同比增长38%,预付款项同比增长180%,应付账款同比增长49%。※外延扩张、多品牌双轮驱动,下半年业绩改善可期公司今年计划新增门店600-900家,上门年预计净增约200家左右,外延式扩张是公司主要看点,此外,多品牌运作策略有助于覆盖较广细分市场。考虑到去年下半年收入增速基数低、房地产刚需逐步释放、节假日进行的打折促销活动等,我们预计下半年家纺行业表现将明显好于上半年,伴随公司外延式扩张推进,下半年业绩改善可期。
　　
　　※盈利预测与投资评级我们测算公司2012-2014年EPS分别为2.82/3.30/4.26元,当前股价对应下的PE为21倍。考虑到公司是家纺行业龙头企业,渠道扩张稳健和多品牌效应将日益显现,中长期看好,给予“增持”的投资评级。