罗莱：提升内功修炼,稳健外延扩张

事件描述:
　　
　　2012年9月14日,我们就公司销售增速、存货和费用压力、及内部管理控制等问题与公司高管作了沟通交流。
　　
　　评论:
　　
　　1.营销渠道建设符合预期。公司外延式扩张仍然是业绩增长的主要驱动力。公司计划本年净增新店400-600家,其中上半年净增200家,7、8月每月净增约50家,开店速度基本符合年初计划和市场预期。另外,公司鉴于在直营店管理能力和经验的不足,直营店开设较为谨慎,直营店与加盟店的开店数量比例约为2:8。今年上半年,在北京、武汉、宁波等地直营店建设以将原有加盟店收购为直营店为主,截至中报公司本年新增直营店约34家。
　　
　　2.存货压力及费用压力有所好转。上半年,公司逆势扩张策略,加快开店速度和人才储备,造成销售费用和管理费用增长较快。下半年,公司通过加强滚动预算管理(由半年改为一月调整一次),缩紧人员招聘、降低广告费用等措施,加强内部管理,严格控制费用支出,加之下半年费用基数较大,下半年费用率虽不能马上恢复至正常水平,但较上半年将明显下降。同时,通过加快新品推出、调整加盟商订货结构,以及通过节假日促销、巡展方面以及海报、文案等全方位对经销商进行支持,终端销售将逐渐好转,公司和经销商存货压力将逐渐缓解。目前,公司三季度出库比率为20-30%,加上9-10月开始年度促销(促销日期较往年提前7-10天),节假日消费拉动,预计下半年终端销售将以2位数增长。预计2012年全年收入增速10-20%,净利润以个位数增长。
　　
　　3.内部管理的提升,提高管理效率。文化管理方面:2011年公司引入日本稻盛经营理念“阿米巴经营”,结合公司本身实际情况,打造了独具罗莱特色的“罗莱哲学”,在员工中培育积极、向上、利他的文化氛围;经营管理方面:加强各规章制度和管理流程梳理工作,编制部门管理手册,加快信息化系统建设和推广,有效提升了管理效率,具体包括SAP系统、E路通系统(目前直营店已全面覆盖,加盟渠道覆盖率约10%)、仓储管理系统、产品生命周期管理系统等。
　　
　　4.通过投诉维权,打击网络无授权销售。公司目前未将网络分销授权给经销商,也就是说任何个人是无权在淘宝网销售公司产品。针对某些个人在淘宝销售公司产品的行为,目前公司组织专门人员调查,并向淘宝投诉等措施限制其销售,达到一定效果,为公司网络销售扫除障碍。
　　
　　5.维持“增持”评级。公司是家纺行业龙头,渠道扩张稳健,多产品多渠道的立体营销网络效用将逐渐显现。预计公司2012-2014年的EPS分别为2.79元、3.50元、4.27元,以9月17日收盘价50.05元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持公司的投资评级为“增持”。
　　
　　6.风险提示:1、消费增速加速下滑、需求持续疲软;2、房地产调控的滞后影响。