富安娜:家纺公司中最稳健的投资标的

公司10月24日发布公告,3Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为11.92亿元、2.14亿元和1.63亿元,分别比去年同期增长26.21%、28.64%和26.39%,基本每股收益为1.01元。同时公司预测2012年度归属上市公司股东的净利润增速为0%-30%。
　　
　　2012年前三季度富安娜收入和净利润的增速分别是26.21%和26.39%,与2012年上半年24.83%和27.61%的收入和净利润增速基本持平。费用率下降幅度约等于毛利率下降幅度是造成公司3Q2012净利润增速与收入增速基本持平主要原因。3Q2012富安娜毛利率为47.26%,低于去年同期0.46个百分点,期间费用率为28.13%,低于去年同期0.83个百分点,其中销售费用率同比减少0.96个百分点。
　　
　　三季度富安娜加大了对春夏产品的促销力度,这在促进公司收入增速提高的同时减少了库存水平。消费者对家纺产品时尚性要求低于服装,所以家纺产品设计的生命周期更长,这意味人们对家纺新品推出速度和种类的要求低于服装,即家纺公司对产品设计能力和供应料管理能力的要求要低于服装公司。因此家纺公司对存货水平的关注力度不如服装公司大,处理库存的速度也不如服装公司急切。但是由于2011年下半年起终端零售市场的疲软,富安娜的库存水平迅速增加,2012年一、二季度的存货金额同比分别增加41.78%和35.31%。而由于促销力度的加大和新增店铺铺货增加,第三季度存货金额为4.60亿元,比上半年下降了11.07%。
　　
　　在经济低迷和房地产市场不振对家纺终端消费造成的不利影响下,富安娜采取稳中求进的策略:我们认同富安娜在行业普遍承压的情况下,通过主动开拓相对稳定的婚庆市场获得成长的策略。富安娜通过积极开发婚庆需求以弥补乔迁需求与更新需求的疲软,极有可能以超越行业的增速逆势扩张。
　　
　　终端销售数据的疲软、业绩增长的相对乏力和订货会数据低于预期引发2012年市场对家纺公司的估值调整,特别是随着三大家纺公司三季报业绩的披露,投资者对家纺行业发展前景将更为谨慎,短时期内其估值有进一步下调的可能。我们认为2011年下半年起家纺行业销售放缓的情形已经显现,同期低基数的影响下,2012年四季度零售市场将开始呈现稳步回升的态势,2013年中期家纺公司的业绩将显著提升。
　　
　　维持盈利预测,维持增持
　　
　　我们预测2012-2014富安娜新设店铺仍然维持在300-400家(增速为15%-20%),其中2012年新设店铺350家左右,可比单店收入增速在8%。我们维持原有盈利预测,2012-2014年的净利润分别是2.76、3.49和4.29亿元,2012-2014的摊薄EPS分别为1.72、2.17和2.67元,合理估值区间36.12-38.70元,维持增持评级。