罗莱家纺：三季报业绩下降9.6%低于预期

2012年三季报EPS为1.80元，同比下降9.64%，业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入18.48亿元，同比增长13.1%，归属上市公司股东的净利润2.53亿元，同比下降9.64%，折合EPS为1.80元，业绩符合公司中报预告-15%至15%的增速以及我们在三季报前瞻中的预期，但低于市场预期。其中，三季度单季收入8.1亿元，同比增长28.6%，净利润1.19亿元，同比增长1.5%。由于三季度秋冬货品集中发货、公司加大直营终端促销力度，收入和净利润增速较二季度明显回升。公司在三季报预告全年净利润增速在-15%与15%之间。
　　
　　公司严格控制费用支出，期间费用率虽同比上升但较中报有一定改善。三季度单季毛利率与二季度基本持平为39.3%，三季报累计同比上升2.2个百分点至41.8%。公司年初制定的“逆势扩张”策略造成上半年费用压力突出，下半年公司通过卡紧人员入口、削减广告费用等方式严格控制费用支出，虽然销售费用率仍上升5.7个百分点至21.2%(11年三季报基数较低为15.5%)，但较中报已下降2个百分点，有一定改善;管理费用率同比持平为5.8%。受期间费用率上升影响，净利润率同比下降3.4个百分点至13.7%。
　　
　　存货规模下降，经营性现金流转负为正。7月秋冬产品开始发货导致三季报存货较中报下降12.2%至6.84亿元，公司通过电子商务等途径加大渠道库存消化力度也使存货规模逐步回落。现金流状况较中报出现明显好转，经营性现金流净额由中报的-1.58亿元转正为2042万元，整体运营质量有所改善。
　　
　　2013年春夏订货会增速低于预期，费用支出逐减但今年仍有压力，下调盈利预测，维持增持。公司计划全年新开门店400-600家，目前开店进度正常，外延扩张仍是业绩增长的主要驱动力。2013年春夏订货会已于近日结束，预计订货额与去年基本持平。由于加盟商对经济形势以及终端消费趋势不确定，公司将订货会收入占比由之前的80%下调至60-70%，并在年底给予大客户补订机会。我们认为，2013年春夏订货会情况低于预期可能对明年上半年业绩增速造成影响，但公司订货政策调整一定程度上有利于加盟商的渠道库存结构改善。公司费用逐减但对于今年业绩的压力犹在，下调2012-2014年EPS为2.68/3.15/3.82元(原预测为2.80/3.50/4.35元)，对应PE为15.2/12.9/10.6倍。罗莱作为家纺行业龙头仍具有较强的市场竞争力，维持增持评级。