线上线下同步的典型—富安娜家纺

富安娜近日于公司14年春夏订货会后，与公司董事长、财务总监、董秘等高管就订货会、行业情况、大家居及渠道拓展、以及电商和O2O等问题进行了沟通;此外，公司近日发布限制性股票激励计划草案;点评如下。
　　
　　评论:
　　
　　1、弱市背景下14年春夏订货会仍取得10%左右的稳健增长，且大家居产品丰硕度明显提高，全卧室一体化配套方案初步形成
　　
　　公司14年春夏订货会已于近日召开完毕，弱市背景下，公司订货会增速放缓在所难免，但整体而言仍取得较为稳健的增长，总订货金额8亿元(含直营和加盟，统计口径与往年一样)，同比增长10%左右，价格同比没有明显变化，不过馨而乐的性价比有提高。此外，从现场感觉看，公司淡雅花色产品占比有提高，并且大家居产品丰硕度也明显提高，从床上用品延伸至全卧室导向，包括床头、绣花、沙发、窗帘、地板、地毯、柜子、家居服等，并且全部是配套的花色设计，全卧室一体化配套方案初步形成。
　　
　　2、开店步伐趋缓，更注重改善同店，并将加大家居生活馆拓展力度，积极打造线下体验式终端，为大家居产品的上市和推广打下渠道基础
　　
　　弱市背景下公司今年开店步伐趋缓，第三季度净开店较少，全年净开店速度预计在4-5%，但在放缓外延扩张的同时，将更多精力放在改善同店方面，包括改善货品陈列和产品结构等，并将加大家居生活馆的拓展力度。公司产品丰硕度较往年明显提高，并且各子品牌之间差异化也逐渐加大，所以已经具备开大店的条件，目前500平米以上的直营大店已有60多家，加盟商也开了一些大店，并在推进老店整改，从以往经验来看，大店的盈利能力较强，所以加盟商开大店的积极性也较高。公司明年将加快大店拓展力度，积极打造线下体验式终端，为大家居产品的上市和推广打下渠道基础。
　　
　　3、公司推广大家居理念走在同行前列，且大家居产品线已逐步成型，伴随家居生活馆加大拓展力度，如果合适的供应商也能到位，大家居推广进程将加快
　　
　　大家居是行业未来的发展方向(在面临电商冲击的背景下，大家居一站式购物可强化线下门店的体验感，并逐步引导消费者行为模式)，在国外也是主流模式之一。公司在大家居理念的推广方面，走在同行的前面，尤其是2014年春夏订货会，大家居产品线有明显的进步，并已逐步成型(从床上用品扩展到全卧室导向)。
　　
　　当然，大家居从产品、上市、到推广的进程不会一蹴而就，制约因素除了大店数量的限制之外，主要是供应链的效率问题，在规模有限的背景下，产品的成本难以得到有效控制。伴随明年家居生活馆等体验式终端推广力度的加大，大家居推广更具渠道基础，如果合适的供应商也能到位，大家居推进速度将加快。
　　
　　盈利预测和投资评级
　　
　　公司今年以来在弱市背景下持续强化生存能力，包括打造体验式终端和差异化产品，以及推进大家居理念等，并且对零售终端的管理模式转变为“分南北大区进行直营和加盟综合管理”，对加盟商推行“类直营管理”，电商布局也领先同类竞品，以上举措已取得一定成效。展望Q4，虽然终端零售可能不会有明显的复苏，线下加盟可能仍有一定压力，但稳定的线下直营业务以及持续高增长的线上业务，将确保全年业绩延续稳健的增长。根据股权激励方案，略微调整2013-15年每股收益分别为0.99、1.15和1.40元，目前13年市盈率为17.9倍。
　　
　　虽然近期终端零售趋势仍未有复苏迹象，但公司运作模式最符合品牌零售发展的大趋势，依托较强的渠道控制力与零售能力，稳健的经营风格，以及超前的电商布局(目前线上线下同步发展最有基础且转型代价最低的公司)，并且公司在移动互联O2O创新领域的尝试，也走在同行前列，预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　
　　由于领先的综合管理能力以及最符合趋势的运作模式，我们认为公司估值在行业内应该有一定溢价，半年的目标价可给予13年20倍为中枢的估值，目标价格中枢为19.77元。由于公司是同行业中最复合趋势线上线下同步发展的公司，且业绩的稳定性最强，若有调整后仍建议采取逢低买入的策略。