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13年罗莱线下销售额同比下滑约16%

　2014-3-3

公司预告2013净利润同比下降13%，4Q单季经营状况没有改善。公司对2014年景气度回升看法谨慎，上半年销售目标是同比增长10%;目前股价对应2013、2014年PE为16.5倍和15.7倍，维持持有的投资建议。
　　
　　公司预告2013年实现营收25.24亿元，同比下滑7.37%;实现归属母公司净利润3.32亿元，同比下滑13%;对应每股收益1.18元。符合公司在三季报中给出的预测(增长-15%~15%)，但是低于我们预期。
　　
　　照此计算，预计4Q单季营收同比下降约8.7%，净利润同比下降约27%，与前三季营收同比下降6.8%、净利润同比下降6.3%相比，经营状况没有好转。
　　
　　4Q单季经营状况持续下滑，我们认为主要的原因是4Q家纺需求环比并无明显改善，加上4Q各大品牌线上促销增多对线下需求造成挤压，加盟商销售情况较差。
　　
　　罗莱品牌定位中高端，营收占比大约70%-80%，且主要通过加盟商销售。为维持品牌形象，公司给加盟商的折扣率并没有明显下降，对加盟商降价销售造成阻力，因此2013年加盟商去库存的进度较同行慢，是2013年业绩下滑的主要原因。
　　
　　预计2013年线上销售额接近4亿元，同比翻番，主要得益于子品牌罗孚(lovo)在“双十一"期间的超预期表现。全年线上销售额占营收的比重提升到15%。照此估算，2013年线下销售额同比下滑约16%。
　　
　　展望未来，公司觉得目前国内消费依旧偏弱，认为2014年行业景气是否恢复还需观察，上半年的营收目标是同比增长10%。
　　
　　综合2014年春夏订货会订单同比增长约10%，相比2013年春夏订货会7%-8%的数字有所提升的情况，我们认为公司2014年业绩有望恢复正增长，但是能否达到公司的预定目标尚需观察经销商3月份大促的效果。
　　
　　综上我们预计公司2014、2015年将实现净利润3.59亿元和3.78亿元，分别同比增长8%和5.32%，对应的EPS为1.28元和1.35元。