罗莱家纺：重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会

　　公司是国内最早涉足家用纺织品行业、渠道规模最大、品牌知名度最高、综合实力最强的家纺企业之一。旗下“罗莱”品牌，产品涵盖豪华套件、欧式套件、儿童套件、盖毯、家居服饰、靠垫、毛浴巾、床垫、被子、枕芯和夏令床品等 11大类 2000 多个品种，并代理(授权)经营“SHERIDAN 雪瑞丹”、“SAINT MARC 尚玛可”、“DISNEY 迪士尼”等品牌。

　　2014 年 1-9 月实现营业收入 18.90 亿元，同增 9.13%、归属于上市公司股东的净利润 2.77 亿元，同增 16.66%、经营活动产生的现金流量净额 3.21 亿元，同增 81.75%、EPS0.99 元，同增 17.86%。其中，三季度实现营业收入 7.68 亿元，同增 19.10%、归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元，同增 19.24%、经营活动产生的现金流量净额 2.37 亿元，同减1.47%、EPS 0.43 元，同增 19.44%。预计 2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间 3.32 至 3.99 亿元，同增0%-20%。

　　公司 2012 年阶段性激进扩张，在 13 年市场整体疲弱背景下，单季度业绩增速大幅波动。14 年起，在上年同期低基数前提下，公司运营提效及终端价格回稳带动毛利率整体上升，业绩增速明显提升；伴随公司调整渠道结构及提升终端零售能力，销售、管理费用保持相对低位增速，同时，公司加大新品研发力度，持续增进市场推广以扩大品牌影响力，产品销售情况回暖，修正前期扩张策略效果已现。

　　公司目前渠道仍以加盟为主，伴随直营化改造持续推进，终端零售管理提效，供应链反应提速。公司一方面通过组织架构优化，将 IT 部门提升到企业管理中心的高度，为零售终端运营提供综合信息支持；另一方面，专注于产品自主设计与开发，深化新品牌培育及产品品类延伸，以支撑公司业务的持续增长。

　　公司在巩固一、二线市场渠道优势的同时，向三、四线城市下沉，新市场的开辟带来一定的收益增量。目前，主品牌罗莱区域性优势较为显着，未来伴随渠道覆盖范围的拓宽，预计外延式扩张对于业绩的推动作用仍将持续；同时公司积极推进渠道结构扁平化，类直营化及精细化，多样性店及购物中心店等新型终端模式预计将成为未来新增店铺发展方向。重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会。1）平价快时尚品牌扩容：未来伴随产品价格逐渐合理化，预计时尚平价的产品将有效迎合消费升级趋势下，对家纺产品的更新诉求，同时，使用范围细化后，可能带来更替速度的加快。未来产品更替带来的增量预计最为突出。公司将旗下优家品牌定位于平价、快消，目前样板店的打造已初具形态，随着后续商品企划的丰富及产业链配套的完善，预计将为销售规模贡献增量的基础上，有效带动整体商品周转的提升；2）多品类及品牌的延生：一方面，公司扩大产品涉及领域至大家纺、大家居，跨界窗帘布艺、地毯地垫、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推进与国外品牌间的合作及整合，通过代理授权等方式，将更多品牌引入国内市场；3）罗莱儿童品牌预计将进行大幅改造：参考海外儿童家居馆模式，以一站式购物平台为基础，集合配饰、家居等多产品线，同时，融入儿童房主题软装解决方案策划等附加服务。

　　多品牌运作策略下，公司核心品牌“罗莱”市场知名度和美誉度业内领先，未来伴随公司将旗下其他品牌导入线上，预期其品牌影响力和市场占有率有望进一步扩大；同时，公司继续深化信息应用，加大对电子商务和礼品团购两大新渠道的投入与支持力度，在多品牌的电商策略下，其销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。短期内，加盟商整合后并入公司体系以及店铺外延式扩张带动的业绩增长较为明确，加之产品线丰富和新兴品牌的扩容支撑中长期发展路径。 预计公司 2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为 3.78、 4.32、 4.99 亿元，同增 13.71%、 14.45%、 15.44%，对应 EPS 分别 1.35、1.54、1.78 元。考虑到相关可比公司 15 年 PE 区间在 14x-23x 区间，给予公司 2015 年 20xPE，对应目标价 30.80 元，上调至买入评级。

　　主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。