富安娜(002327)公司动态点评：家具家纺两翼齐飞 开店投入拖累业绩

投资建议

　　公司立足“艺术家纺”，积极实行多品牌差异化战略，升级传统销售渠道并加大线上销售推广，业绩一直非常稳健。在经济持续不景气、家纺行业增速换挡的背景下，公司经过多年积淀，正式切入C2B定制家具市场，打造全屋家居软装“一站式购物”，借助公司原有的家纺设计底蕴，跨界设计，采用数码印刷技术，打造差异化竞争力。随着公司生产线陆续投产，大规模招商推进，未来业绩有望打开新的空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.52元、0.59元，对应PE分别为16.6X、14.6X，公司在家纺行业内估值优势明显，看好整体家居转型落地，维持“推荐”的投资评级。

投资要点

　　上半年净利润同比下滑6.36%，二季度环比改善显著：公司2017年上半年实现营业收入9.61亿元，同比增长9.10%；实现归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比减少6.36%，扣非后净利润1.46亿元，同比减少6.12%；基本每股收益0.186元。其中，2017年第二季度实现营业收入5.30亿元，同比增长17.75%；实现归属母公司股东净利润0.79亿元，同比减少1.95%，扣非后净利润0.72亿元，同比减少2.69%；每股收益0.09元。公司同时预告，2017年前三季度净利润同比增速为-10%-10%。

　　期间费用率显著上升，毛利率、净利率有所降低：上半年，公司各项费用均有所提高，整体期间费用率同比上升2.90pct。其中，销售费用率同比上升2.29pct至26.54%，主要由于开设旗舰店费用增长；管理费用率同比上升0.29pct至4.50%，主要由于新业务投入、人员薪酬增加；财务费用率同比上升0.32pct至-0.07%，主要系利息收入减少所致。由于毛利率同比下降0.99pct及期间费用率上升的双重作用，公司净利润增速低于收入增速，净利率同比下降2.72pct至16.50%。

　　家纺家具双翼齐飞，迎面整体家居蓝海市场：在2017年的规划中，公司采用以技术为核心，家纺与家具为两翼的一体两翼发展战略。上半年各项纺织主营业务表现良好，套件类产品实现营收4.61亿元，同比增加9.94%；被芯类3.29亿元，同比增加6.45%；枕芯类0.78亿元，同比增加21.06%；其他产品0.94亿元，同比增长5.68%。与此同时，作为行业中率先推出家居配套产品的公司，全屋艺术美家配置子品牌“富安娜美家”业务快速成长，其广东惠东产业基地于2017年5月正式投产，规模高达700人，德国豪迈工业4.0全自动家具生产线也已安装完成，并投入生产。为提高品牌知名度与影响力，富安娜美家积极参与了深圳国际家具展和广州建筑博览会。在建筑博览会上，富安娜美家正式限制性启动招商加盟，现场深度洽谈加盟意向客户近600名，其中核心意向和签约客户118为，大大超出预期。下半年，公司将不断深入拓展加盟地区、直营城市的美家业务，预计全国下半年新增20家富安娜美家超大型旗舰店，实现初期渠道网络战略布局。

　　推动传统业务渠道建设，上半年完成300家门店升级：传统家纺业务板块中，公司坚持直营扩大化战略，陆续加大渠道结构的优化力度。目前公司已完成近300家门店的升级整改，全面启动品牌形象升级计划，深入贯彻以VIP为核心的经营理念，建立CRM数据库，以提升终端门店竞争力、顺应新零售模式。此外，截止2017年6月30日，公司服装事业部初步组成，首批服装产品将于8月份正式进入市场，预计此业务将于2018年下半年成为新的利润增长点。

风险提示：国内市场增速放缓，行业竞争加剧，大家居业务推进不及预期等风险。