孚日：借奥运之机拓展市场

　　ii.主导产品毛巾多次提价提升毛利率

　　毛巾系列产品是公司主要收入来源。2006年毛巾销售收入达到18.41亿元，同比增长了26.37%；毛巾第一大销售市场为日本，2006年日本市场毛巾收入达到7.01亿元，占毛巾总收入的38%；北美市场为第二大市场，毛巾收入6.22亿元，占33.8%。公开增发项目将再进一步提升毛巾系列产品的产能，估计2009年总产能达到6万吨，毛巾系列的主导地位进一步巩固。

　　面对如人民币升值、原材料和劳动力价格上涨等不利因素，公司2006年年初对出口欧洲和美国的大部分产品进行了平均5%的提价；凭借产品结构升级、高端产品比例上升以及产品质量过硬的优势，公司于2007年6月份再度对欧洲出口的毛巾价格平均上调5%。涨价一方面转移了部分的经营压力，另一方面，更显示出公司在出口贸易中已经拥有了一定的议价能力。

　　我们判断，随着公司在产品结构优化升级方面的不断推进，其主导产品毛巾的平均价格仍有上升空间。我们预计，公司2007~2009年间毛巾系列产品的毛利率能维持在24%~25%左右。

　　iii.装饰布是新的利润增长点

　　公司在2003年重点开拓了装饰布系列产品。装饰布属后起之秀，主要包括床单、窗帘和台布等种类，主要面向国内和北美市场。2006年这2个市场装饰布系列产品销售收入分别为1.8亿元和1.43亿元，同比分别增长27%和134%；国内和北美市场分别占装饰布系列总收入的47.6%和37.8%。

　　公司通过加大国内外市场开发力度，2006年装饰布系列产品销售收入快速增长，主营业务收入达到3.78亿元，同比增长37%，占公司总收入的14.93%。发展装饰布系列产品是公司拓展产品线、优化产品结构的重要战略步骤，目前装饰布系列产品已经成为公司新的利润增长点。我们预计，装饰布系列产品的贡献，将随着IPO项目的完成而加速收效。待公开增发项目完成后，公司装饰布系列产能将增加650米，总产能将扩大到3150万米。

　　通过上马装饰布项目，公司已形成以巾被和装饰布等2大系列产品为主营业务的格局，改变以往巾被产品单一的局面，多元化的经营将有效提升公司的整体收入和利润水平，并能够在一定程度上起到抵御产品单一可能带来的业绩波动的风险。不过，我们判断，由于国内装饰布系列产品的市场竞争相对激烈，公司整体毛利率可能出现下滑，因此从公司整体经营的角度来判断，短期内可能维持装饰布系列产品15%左右的比例，并不会迅速、大幅地提高装饰布系列在公司主营业务收入中的比重。

　　iv.产品结构优化升级势在必行

　　预计在未来10年内，全球高科技家用纺织品及针织品市场规模将由2000年500亿美元增至2010年750亿美元，可望再增长50%，其应用领域也将越来越广。这个数据表明未来家纺行业不断向高端发展的趋势，同时也说明了市场的容量巨大，行业具有良好的发展前景。

　　为推动“大家纺”的发展战略，公司将通过公开增发对毛巾及装饰布系列产品项目进行深化技术改造，继续增加毛巾和装饰布系列产品的产能、优化产品结构、提升产品档次提升竞争力，抓住并赶上全球家用纺织品领域快速发展的机遇。而且，再融资项目之一的家纺技术研发中心将提高公司对产品的研发、检测能力，更进一步促进行业技术创新体系建设，促进产品结构的优化升级。所以，我们认为孚日股份公开增发项目基本和家纺业“十一五”的目标吻合，符合国家的产业政策；同时也和公司“提高高端产品比例，不断优化产品结构”的策略一致。

　　我们预期，公司公开增发能够在2007年完成，资金顺利到位，各个改造项目将在2008年顺利推进，保收估计2009年能够全部产生效益。项目完成后，公司毛巾系列产能将增加约1.5万吨，总产能达到6万吨，增长33.33%；装饰布系列产能增加650万米，总产能达到3150万米，增长26%。根据公司公开资料，多个改造项目能为公司增加16.62亿元的收入以及2.93亿元的利润总额。

　　我们认为，公司一系列的产能扩张提升产品档次也是公司海外发展的基础，未来公司相对较大比例的主营业务收入依然来自海外市场，公司需要靠稳固和扩张海外市场的业务来支持国内市场的开拓和发展，我们预计公司未来海外业务增长率仍将维持在30%左右。　　III.奥运是创建品牌的契机，“大家纺”积极拓展国内市场