孚日：借奥运之机拓展市场

　　iv.乐观看待公司品牌建设和开拓国内市场

　　品牌建设是企业文化、管理、产品质量、开发创新、营销等方面的综合体现，是一个不断创新自我、征服自我的过程。同时，根据以往经验，一个品牌以及消费群体的培育并非一朝一夕能够顺利完成，期间需要大量的推广工作，公司未来需要走的路还很漫长。而且过程中，费用的增加以及盈利的不确定性将成为市场重点关注的焦点。

　　重点城市如北京和上海等地的店铺支出和费用将达到2000万元/家，其中包含店铺租赁费用、设计费用、广告推广费、铺货和物流等各项费用。未来3年公司期间费用将出现较大幅度的增长，成为影响业绩的重要因素。同时，我们认为，公司已经通过前几年抓住时机完成了规模的扩张，在国外市场的拓展中取得良好成绩，以庞大的国外收入(2006年约19亿元)来支撑开拓国内市场，问题应该不大；由于开设专卖店和公司以前通过代理商进行国内销售的形式不同，对于公司来说是一个新的尝试，所以暂时难以得出具体的盈利数字和时间等，我们仍需进行密切的跟踪和关注。

　　公司在关键的时机不惜资产负债率居高的代价通过银行贷款等形式扩大公司的产能，一举成为毛巾龙头企业，迅速地抢占重要市场，公司管理层的魄力和眼光略知一二，公司在开拓国内市场中态度非常积极进取。众所周知国内家纺市场容量极大，在消费升级的拉动下需求非常旺盛，公司未来发展前景相当乐观。通过国内市场的开拓和品牌推广，公司将形成以日本、欧洲、美国和国内市场为主要市场的4大市场格局，将形成由孚日、洁玉、红球等3大品牌构成的高、中、低立体式产品结构和品牌体系。公司发展思路相当明确，也极具吸引力。所以，对于公司加大国内市场开拓和品牌推广力度，我们持乐观的态度。

　　IV.盈利预测及价值评估

　　i.预计2006~2009年实现21%的复合增长率

　　2007年上半年，公司毛巾系列产品在欧美市场的增长较快，是年内业绩增长的贡献因素；2006~2007年6月份的2次提价，将提升公司毛利率和业绩；2007年5~8月份淡季不淡，经营销售情况良好。我们保守估计，公司2007年上半年能实现25%的增速，净利润达到8110万元左右；而下半年一般是公司产品的销售旺季，根据历史经验，毛巾系列产品下半年销售比上半年增长10%以上，加上提价因素的作用，我们预计公司下半年业绩超过上半年，估计2007年全年将实现净利润1.76亿元；2008年部分改造项目逐渐产生效益以及产品结构优化升级，初步估计全年也能实现28%的净利润增长幅度，净利润为2.25亿元；2009年，改造项目全部完成贡献明显，我们认为能在2008年的基础上再上一层楼，增长22%达到2.75亿元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12个月目标价17元

　　按照公司52565.53万股的最新总股本，我们调整公司2007~2009年每股收益预测，分别为0.335、0.429和0.523元。主要考虑到毛巾产品06～07年分别提价约5%、毛巾和装饰布产能分别增长33%和26%及产品结构不断优化的因素，我们相应分别调高公司07～09年盈利预测6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股价测算，07~09年动态PE分别为40、31和26倍。而目前纺织行业的07、08年动态PE平均值分别为30、35倍。另外，在国内进行品牌建设和铺设渠道的服装企业平均动态PE分别为44、36倍。具有品牌和渠道优势的服装企业估值比全行业整体平均数溢价20%以上。

　　我们认为，公司以奥运为契机，在国内加大品牌推广力度以及加大国内市场开拓力度，将会为其带来可观的收益，“出口+内销”将是一个有效的市场营销策略。考虑到公司作为国内家纺行业龙头企业，未来几年有望继续迎来较快的增长，出口将保持30%的增幅，而国内销售保守估计也可达到20%的平均增速，预计公司未来几年享有较好的业绩成长性，净利润平均增速预计将达25%。

　　与此同时，我们认为，公司铺设国内渠道和推广品牌将为其带来一定的估值溢价。超预期的业绩增长和潜在渠道价值，使我们有理由给予其超出同行业平均逾20%的估值溢价，给予08年动态PE约40倍，12个月目标价17.0元。我们在上调盈利预测的同时，调高评级至“强烈推荐”。

　　V.风险因素

　　原材料涨价风险：公司主要原材料为棉花( 15045,-80,-0.53%)和棉纱，涨价趋势不改；出口退税政策的变化带来经营成本的上升风险；74.7%的资产负债率偏高，存在一定偿债风险；再融资对业绩16%左右的摊薄效应。