孚日：借奥运之机拓展市场

　　区志航 平安证券

　　独到见解

　　继06～07年2次提价后，公司主导产品毛巾仍有提价空间，产品优化升级使其有条件选择接受涨价的高端客户和订单，预计公司业绩将超过市场预期；公司出口转内销创建国内品牌和铺设渠道，其渠道价值可赋予公司超越同业平均的估值溢价。

　　投资要点

　　我们判断，未来3～5年家纺行业仍有诱人增长前景，行业整体将保持20%以上的年均增速。其中，出口增长有望保持30%，而内需市场也将有强劲增长，预计增速维持20%。

　　产品结构的不断优化升级，将提升公司毛利并有助于持续拓展海外高端市场，保持家纺出口龙头地位。尽管行业政策趋紧、竞争日趋激烈，我们预计，通过产品结构优化，公司07～09年毛巾毛利率可维持在24%～25%，出口增速达30%左右。

　　公司以国外和国内两条腿走路的战略思路明确，奥运为公司创建品牌、拓展国内市场带来良好契机。公司高中低三档品牌已经运行，奥运商品特许零售商资格的争取更有望成为推动品牌的催化剂；公司以“大家纺”新型家纺专卖店形式拓展国内市场，实现转型，预计09年专卖店将达300家，考虑奥运因素，预计至10年，国内市场销售额将达10亿元。

　　上调盈利预测，调高评级至“强烈推荐”。考虑到毛巾产品06～07年分别提价约5%、毛巾和装饰布产能分别增长33%和26%及不断的产品结构优化，我们相应调高07～09年盈利预测6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我们认为，公司出口收入完全能支撑国内品牌和渠道建设，潜在的奥运特许零售商资格将提升其品牌认知度，“出口+内销”将是成长空间较大的有效市场策略。超预期的业绩增长和潜在渠道价值，使我们有理由给予其超出同行业平均逾20%的估值溢价。给予08年动态PE约40倍，12个月目标价17.0元。

　　风险提示

　　原材料涨价趋势不改和高负债率。

　　I.家纺行业前景诱人

　　纺织行业是我国传统支柱产业，主要由服装、家用纺织品、产业用纺织品等3大子行业组成。目前我国家纺行业产品结构不够合理，在3大类纺织品中所占比重较低，仅约20%强；而在西方国家，3类纺织品的消费比重约各占1/3，美国和一些发达国家甚至占到40%左右，但中国三大纺织品结构为68：22：10，这也表明我国家纺市场仍有很大的发展空间。我们认为，随着收入增长以及消费升级等因素的拉动，国内家用纺织品行业将是发展前景最好和成长速度最快的子行业之一，前景诱人。

　　i.预计家纺总产值将继续保持20%的增速

　　中国家用纺织品市场经过20多年从无到有的积累，走过了大组合与大高速的时代。

　　从2000年以来，我国家用纺织品行业已开始进入快速发展时期，家用纺织品行业全社会口径产值的年增长速度都保持在20%以上。2006年全社会家纺行业产值达到6540亿元，比2005年增长了20%，但是增长速度较2005年下降了1.65个百分点，较2002年的增速减少了5个百分点。我们认为，近年来总产值增速的下降和出口增速下滑有关。2001～2006年，中国家纺行业产值增长了2.7倍，7年复合增长率为15.39%。